Galen Moore ist Senior Research Analyst bei CoinDesk. Der folgende Artikel erschien ursprünglich in Institutional Crypto by CoinDesk, einem wöchentlichen Newsletter über institutionelle Investitionen in Kryptoanlagen. Registrieren Sie sich hier kostenlos.

Die Hebel sind da, um Hunderte von Millionen in Krypto-Märkten zu bewegen, und sie sind eindeutig gekennzeichnet

Am 17. Mai dieses Jahres fiel der Preis von Bitcoin plötzlich. Die Aktion wurde an einer einzelnen Börse gestartet: Bitstamp mit Sitz in Luxemburg, wo der Dollarpreis für Social Trading mit Bitcoin innerhalb weniger Minuten um mehr als 18 Prozent fiel. Der CoinDesk Bitcoin Price Index, ein Zusammenschluss mehrerer Marktfeeds, verzeichnete in der Folge einen Rückgang um 6 Prozent.

Bitstamp war damals einer von drei Spotmärkten, die als gleichwertige Komponenten im Bitcoin-Preisindex für BitMEX verwendet wurden, eine auf den Seychellen ansässige Krypto-Derivatebörse, die einen der liquidesten Bitcoin-Derivatemärkte, den XBT/USD Perpetual Swap, betreibt. Die beiden anderen Bitcoin-Indexkomponenten von BitMEX sind Coinbase Pro und Kraken. Von den drei sind die von BitStamp gemeldeten Mengen am niedrigsten.

Der Preisverfall von BitStamp war nicht zufällig. Ursächlich dafür war ein großer Bitcoin-Verkaufsauftrag, der deutlich unter dem Markt platziert wurde. Der daraus resultierende Abwärtsdruck löste Auto-Liquidationen von Long-Positionen im dreistelligen Millionenbereich an der BitMEX aus. Händler mit Short-Positionen an der Börse profitierten davon.

In dieser Spalte stelle ich ein visuelles Blow-by-Blow dessen zur Verfügung, was am 17. Mai auf BitStamp geschah, und eine Risiko-/Renditeschätzung: ob es sich um Manipulation handelte, wie viel es kostete und wie viel die Manipulatoren verdienten. Abschließend möchte ich mit Gedanken über das Liquiditätsungleichgewicht, das es verursacht hat, und darüber, wie es wieder passieren könnte, schließen.

Bevor ich darauf eingehe, werde ich kurz erläutern, wie neuartige Strukturen und dünne Märkte eine solche Manipulation ermöglichen könnten.

Neue Marktstrukturen

In Krypto-Märkten ist es normal, dass Investoren direkt mit der Börse interagieren – ein von Bitcoin abgeleitetes Ethos, das seine Nutzer einlädt, pseudonym und ohne Vermittler zu handeln. An den Derivatebörsen erfordert dies ein Umdenken in der Marktstruktur.

An traditionellen Derivatebörsen verwalten Broker und Clearingstellen das Risiko, dass eine große Preisbewegung die eine Seite eines Handels in Konkurs bringt. Alle Teilnehmer haben einen Anreiz, bei der Abwicklung gut zu sein, damit sie morgen wieder handeln können. An den größten Kryptoderivatebörsen ist es möglich, heute und morgen direkt unter einem Konto zu handeln. Dieser ungehinderte Zugang und diese Pseudonymität ist Teil der Geschichte des Aufstiegs dieser Börsen zu den liquidesten Märkten im Krypto.

Um das Abwicklungsrisiko abzudecken, verwenden BitMEX und andere große Betreiber von Kryptoderivaten die Auto-Liquidation. Fällt der Indexpreis beispielsweise weit genug unter eine offene Long-Position, liquidiert die Börse diese Position automatisch, um den Handel abzuwickeln. Überschüsse aus Auto-Liquidationen werden in einer Krankenkasse gespeichert. Wenn die Auto-Liquidation hinter der Abwicklung zurückbleibt, tritt die Versicherung in Aktion. Wenn die Zweckbindung der Versicherung unterschritten wird, erfolgt eine automatische Berechnung, die beide Seiten des Handels ausgleicht.

Bitcoin

Dünne Märkte

Liquidität ist ein subjektiver Begriff, der die Fähigkeit eines Anlegers bezeichnet, ein angemessenes Volumen eines Vermögenswertes ohne unangemessene Preisänderung zu bewegen. Es bezieht sich auf die Markttiefe, gemessen am schlechtesten Preis, den ein Auftrag bei einer bestimmten Größengrenze erreicht.

In Krypto ist die Markttiefe auf Dutzende der größten Börsen und Hunderte weitere auf dem Long Tail verteilt. Selbst in den Blue-Chip-Assets von crypto, Bitcoin und Ether, sind Liquiditätspools verstreut, was sie flacher macht. Diese Situation kann sich verschlimmern. Die Bid-Ask-Spreads von Bitcoin haben sich an den meisten der größten Börsen im Jahr 2019 ausgeweitet, was auf eine abnehmende Markttiefe hindeutet, so ein Tracker von Verbunddaten.

Börsen, die Teil der Preisfindungsinfrastruktur sind, sind so dünn, dass ein großer Auftrag den Preis bewegt. Und, wie wir unten sehen werden, können die Derivatemärkte viel liquider sein als die Spotbörsen, die helfen, den Preis ihrer Basiswerte zu bestimmen.

Was geschah am 17. Mai?

Das obige Diagramm zeigt in Sekundenschnelle, was sich am Bitstamp BTC/USD-Spotmarkt in den frühen Morgenstunden des 17. Mai UTC ereignet hat. Jeder Punkt auf dem Chart ist der minimale oder beste Briefkurs, der in der Momentaufnahme der Orderbuchdaten, die von CoinRoutes bereitgestellt wird, angeboten wird. Die Größe des Punktes gibt die Menge der Bestellung an.

Die Aktion begann um 3 Uhr UTC, mit einem Verkaufsauftrag, der etwa 6 Prozent unter dem Marktpreis und hundertmal größer war als die Norm an der Börse zu diesem Zeitpunkt. Da diese Order die verfügbaren Gebote erfüllte, bewegte sich der Briefkurs nach unten und zog den Marktpreis bis zum Abwinken.